华泰证券5月7日晨报精选

　　产能投放对盈利和现金流的冲击已过——上市公司一季报分析之产能

　　我们在去年《产能周期的演变与国内现状及未来影响》报告中详细分析了产能扩张的逻辑演变，国内上市公司产能扩张现状，以及产能投放对于ROE和现金流的影响。本报告根据一季报最新数据进行了更新，基本结论较此前发生如下变化。
　　大部分行业产能投放高峰已过，警惕新一轮产能扩张的消费行业
　　一季报显示整体产能扩张基本停止，但滞后的产能投放仍在延续。上市公司购建固定资产、无形资产的支出连续两个季度接近零增长，固定资产净额同比连续三个季度回升至12.9%。
　　整体产能投放延续，但大部分行业的产能投放高峰已过。产能投放的高峰已过的行业包括机械、家电、农业、纺织服装、食品饮料、餐饮旅游、医药、电子、信息设备；未来产能投放压力较大的行业包括煤炭、有色、化工、汽车。
　　需要警惕的是，部分下游消费和科技行业有开始新一轮的产能扩张的倾向，包括房地产、食品饮料、餐饮旅游、农业、交通运输、信息服务、信息设备。
　　现金流仍然紧张，但开始好转
　　2012年企业现金流最为紧张，随着资本支出下降，今年现金流压力将持续缓解。一季报非金融企业净现金流675亿，相比去年同期的278亿大幅好转，但仍低于2011年的1086亿和2010年的1404亿，显示现金流开始好转，但总量上仍然紧张。
　　分板块来看，周期、可选消费、科技行业的现金流有望随在建工程的回落而好转，但消费板块部分行业开始新一轮的产能扩张，未来现金流趋于紧张，包括房地产、食品饮料等。
　　盈利能力有望企稳，ROE下滑趋缓
　　一季报非金融企业ROE回落趋缓，企业盈利能力有望企稳。一季报非金融企业滚动一年ROE为9.15，接近年报的9.25和三季报的9.32，回落的趋势放缓。企业盈利反向滞后产能扩张3-4个季度，对应2012年下半年到2013年上半年ROE可能出现短期底部。
　　分板块来看，周期行业ROE接近底部，日常消费行业ROE将滞后在建工程下行，而可选消费、科技行业ROE有望随在建工程的回落而好转。当前ROE有回升趋势的行业包括化工、电子、公用事业；ROE接近底部的行业包括建筑建材、汽车、纺织服装；ROE处于高位的行业包括房地产、食品饮料、餐饮旅游、家电。（华泰证券研究所）