一、
报告精选
房地产行业：积极信号，量变中
2 月9 日，芜湖市人民政府印发关于进一步加强住房保障改善居民住房条件的若干意见的通知。
我们的分析与判断
1、2012 年积极信号将遵循“信贷微调+地方优惠政策”两条主线
我们认为，2012 年全年房地产行业的积极信号的出现将遵循两条主线：
（1）整体的信贷宽松微调；
（2）给地方政府的各种鼓励刚需，鼓励合理性购房的政策的出现。
2、地方优惠政策出台城市包括：芜湖、北京、上海、天津等
芜湖市颁布该条政策的亮点在于：购买普通商品房（包括二手）给予契税100%补贴；另外，小户型（90 平米以下70 平以上）给予每平米50 元补贴；70 平米以下给予每平米150 元补贴。
从去年 12 月北京市放宽普通商品住宅的标准，从而扩大了能够享受税收优惠政策的商品房的范围开始，已经陆续有上海（2012 年1 月16 日）、武汉（2012 年1 月30 日）、天津（2012 年2 月1 日）等城市也颁布了类似放宽普通商品房住宅标准的文件。（详见附录）
这都属于积极信号的第二条主线。我们认为，未来会有更多的城市陆续出台相应的调整政策，在调控大方向不变的前提下，对于首套房、小户型等自住型需求的商品房给予适当的优惠和鼓励。
3、信贷也现积极信号
2 月7 日，央行在其官网发布消息称，央行将加大对保障性安居工程和普通商品住房建设的支持力度，并提出“满足首次购房家庭的贷款需求”。这是央行继住建部之后再次释放满足首套房贷需求的信号，此举使市场对于首套房利率放开的预期进一步增加。
这符合我们之前的预期：2012 年一季度，房地产板块将受益于信贷微调宽松和投资增速筑底带来的积极变化。
投资建议：
我们依然维持行业“推荐”评级。看好一季度信贷宽松带来的地产板块的收益。推荐公司：一线公司保利地产、万科A；二线推荐地产公司：中南建设、金科股份、荣盛发展、鲁商置业。当前仍是布局地产行业的好时机，积极信号不断出现，行业面临的大环境在逐步量变中，我们建议投资者选择以上周转率高，业绩有保障的地产公司。
（分析师：潘玮）
中国交建(601800)：具有完整产业链的全球港航及公路基建航母
核心观点：
1、公司是国内港口工程及高端道桥工程市场的领导企业。公司共拥有6项港口与航道工程施工总承包特级资质和6项公路工程施工总承包特级，资质数量和营收规模稳居业内领先地位，在港口工程市场的占有率为70%，在特大桥市场的占有率为80%。预计”十二五”期间国内水运、公路交通投资仍将保持平稳，公司将继续保持在交通基建领域特大、复杂施工项目上的领先优势。
2、国内吹填需求及海外市场扩张将使公司疏浚业务保持20%以上的复合增长。公司疏浚业务范围主要包括基建疏浚、维护疏浚以及吹填工程。其中，传统的基建疏浚和维护疏浚在公司疏浚行业收入中的占比已经不50%，而与临海工业区建设与沿海城市发展息息相关、具有海岸防护和围海造地功能的吹填疏浚正占据越来越重要的地位。公司未来疏浚产能将持续提升，使其在国内市场50%的占有率水平上继续提升，同时还将积极向海外市场发展。
3、装备制造业务：海工产业链的综合优势将快速显现。公司除在传统集装箱起重机领域继续稳固其全球领先地位外，2009年以来还积极加强了海工设计与制造能力的投入。随着2010年公司收购的全球一流的海工设计公司F&G整合效应的逐步发挥，预计公司的装备制造的新签合同量和盈利能力有望在未来3年逐步重回2008年以前的景气状态。
询价建议
建议询价区间5.60-7.32元。按照公司发行后的164.25亿总股本计算，预计公司2011-2013年的摊薄EPS为0.69、0.78和0.90元。我们对公司基建、疏浚业务按PE相对估值法进行估值；对公司装备制造业务（主要集中在公司持股46.12%的振华重工之中），鉴于这块业务目前处于景气筑底过程的微利状态，我们直接按公司持有的振华重工对应净资产账面价值进行估值。测算得到公司的每股合理估值为5.60-7.32元，建议投资者在此区间进行申购。
（分析师：罗泽兵）
二、
调研动态
2012 年2月份生猪产业链研讨会会议纪要
核心内容：
1、当前猪价走势？
本周猪价已经跌破17元/公斤，全国生猪市场春节后两周连续回落，华北东北大部分地区已回到17元/公斤以下，部分地区已逼近16元/公斤。自繁自养盈利水平也跌破500元/头大关，进入400元/头区间。
全国仔猪价格均价从上周的28.5元/公斤大幅上涨至31.74元/公斤，周涨幅达11.37%.
猪肉价格下跌，但仔猪价格上涨，反而目前养殖户对未来猪价预期较好，补栏积极性较前期有所反弹。
2、当前疫情情况？
1月份全国各地的猪病情况有所恶化。由于春节期间长江中下游地区雨雪天气较往年明显较多，气温明显偏低。节前半个月左右部分地区养殖户开始反映腹泻、五号病、伪狂犬、胸膜炎等有抬头恶化势头。春节期间也确实持续扩散，形势进一步恶化，仔猪死亡率较12月份前明显增高（仔猪染病死亡率达50％以上）。较从目前的情况来看，仍有继续恶化的势头，由此基本可确立今年4月份以后的生猪市场很可能不会按照我们预期的逐渐回落步入低谷，而是像去年一样于“五一”前后开始上涨。持续的时间由前期疫病持续的时间决定。
3、2012年猪价走势预测情况
预计2012年猪价将呈高位振荡略有回落的可能性较大，振荡区间15－18元/公斤，支撑位在15元/公斤。这对养殖户来说，仍将是盈利之年！预计盈利区间在300－400元/头。
季节性走势来看，预计春节过后直至5月劳动节之前将呈振荡回落之势，但难以出现暴跌，全年低点预计出现在夏天，秋季猪价反弹可能性较大。
判断依据：总体上，2012年生猪供应比2011年有所增加。2012年生猪供应取决于2011年的母猪补栏量，由于母猪补栏积极性较为理性，生猪供给量增速较慢。11年3月－10月份母猪补栏连续增长，月增速0.5－1％，低于2007年5月－2008年5月份的月增速2％以上。故2012年难出现2008年趋势性大幅回落的走势。若疫情有所发展，预计12年猪价将维持高位振荡，同比11年略有上涨的可能性亦存在！
2011年全国性的流行性腹泻在春节前一个月左右开始出现，之后持续蔓延、恶化，并持续至3月份左右。从而导致了5-9月份的生猪供应急剧短缺，猪价暴涨并保持高位。目前的势头已持续一个月，因此根据周期推算，年中出现生猪供应紧张，推动猪价上涨的可能性会越来越大
4、11年生猪市场的主要特点是什么？
长时间高盈利并未带动母猪补栏明显低于往期。11年春节后猪价上涨带动了仔猪补栏异常积极，仔猪价格最高点时，年度累计上涨了161％，但母猪补栏明显低于仔猪，最高点时为1950元/头，年度累计涨幅34％，低于上轮周期2008年的最高点2300元/头。
高盈利并未刺激前期大量退出的中小散户重归养殖业，主要原因在于2009、10年市场风险和疫病风险集中出现，及打工比较收益较高，令大量中小散户彻底放弃养猪业。
大型规模化猪场扩张受制于土地、资金、环保、人力等4大瓶颈。短期内难以弥补中小散户退出留下的市场空间。
5、猪市暴涨暴跌的根源？
猪价在短期内暴涨暴跌的主要原因不是市场机制出现问题，而是疫病等突发因素在短期内对存栏结构造成较大影响，使存栏在短期内从过剩转为严重不足，若疫病与生猪周期的亏损重叠或接连出现。便会起到“斧底抽薪、雪上加霜”的效果。使存栏出现过度下跌，从而导致短期内暴涨。例06年与10年上半年生猪市场均是遭遇长期亏损，大量中小散户资金链断裂淘汰过剩母猪，与此同时，猪病爆发又“洗劫”了资金链并未出现断裂的中大型猪场，导致在中小散户淘汰完过剩产能的基础上存栏量过度下降。
6、11年9月份猪价下跌的主要原因？
1）一季度流行性腹泻过后猪病形势明显好转，成活率提高，致使9月份中大猪存栏、出栏量增加。
秋冬气候偏暖，需要旺季迟迟未能启动
9月份 开始进口猪肉大量进入市场。冲击市场
屠宰企业借机压低收购价，弥补中期屠宰量下降带来的亏损，并为后期囤积库存。
7、前期压栏惜售转为恐慌性抛售。
11年上半年猪价上涨的原因：
1）2009、10年亏损导致大量中小散户资金链断裂
2）2009－10年疫病频发。致死淘率较高、亏损面、程度加剧。令存栏下降。
3）城市化加快、用工难问题至外地打工收入明显增加，养殖比较收益下降。
4）饲料、人工等成本增加。今年春节过后玉米价格一路上涨，从2元/公斤上涨至最高点2.5元/公斤，涨幅25％，令猪料价由2.6元/公斤上涨至最高点的3元/公斤。
5）大量农村年轻壮劳力选择外出务工，推动猪场人力成本大增。
8、哪些因素有可能导致猪疫病频发？
气候异常 （冬季雪灾、春季旱灾）
流通方式加剧疫病传播。（活猪与猪肉混合流通；地方保护主义、黑社会背景令屠宰企业只能为当地国企或当地民营企业为主，以北京为例 北京二商、顺金农业 两大国企的屠宰厂市占率达80％，屠宰量达800万头。
疫苗生产、管理、流通 (招标的弊端，引入市场竞争、加强疫苗质量才是出路)
玉米霉变。
9、养殖规模化进程遭遇粮食安全难题
80年代，美国大豆协会将美国养猪模式向国内推广，从而引入美国玉米－豆粕型配方饲料，拉开了中国大量进口大豆的序幕。但美国是大豆、玉米的主产区。我们要反思美国玉米－豆粕型配方对国内的适用性。在欧洲饲料配方是杂粮型，而在俄罗斯饲料配方是燕麦为主型配方。随着国内规模化养殖企业的扩张，玉米－豆粕型配方令玉米供求严重失衡，导致中国进口玉米成常态化。 中国饲料配方问题值得深思。
10、我国生猪养殖区域布局
我国有生猪五大主产区：西南片区、华南片区、长江中下游片区、华北片区、东北片区。三大主销区：珠三角地区、长三角地区、环渤海地区。
11、五大产区优势分析（转移方向）
饲料成本来看：东北是粮食主产区，大豆、玉米产量大，华北地区小麦产量大，东北、华北片区具有价格优势；从疫病风险来看，东北、西南地区交通便利条件较差，故疫情传播风险较低；从区位优势来看，靠近销区的地区，长江中下游片区流通成本较低。
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5
晨会研究报告
12、中国未来生猪养殖区布局将会发生哪些变化？
从饲料成本的角度及冷链物流运输的发展，东北地区生猪养殖量将逐渐增加； 由于以后中国进口玉米及豆粕将成为常态，沿海地区养殖量也会大幅增加；而之前四川等西南地区 在规模化养殖的推动下，尤其是在玉米－豆粕型饲料的推广下，饲料成本、流通成本均不具有优势，生猪养殖量将会逐渐萎缩。
13、中国生猪养殖业未来的发展趋势？
适度规模化的同时饲料配方的改变。美国模式：大规模集约化（玉米-豆粕型配方）。欧洲模式：适度规模（杂粮配方）。未来中国模式应因地制宜、采取多元化模式（玉米-豆粕型，杂粮型），养殖规模上，散养、中小规模、大规模集约化、公司+合作社+农户等多元化。
生猪产业链向食品产业链延伸。
经济发展带动猪肉产品市场细分。
14、未来我国生猪养殖区域布局变化趋势
趋势一：生猪主产区向黄淮流域玉米、小麦等粮食主产区转移。趋势二：经济发达地区向山区、周边地区转移趋势三：中部经济发展带动边远地区生猪养殖快速发展。趋势四：东北粮食主产区生猪养殖将快速崛起趋势五：四川、湖南等传统主产区地位巩固 仍将保持平稳发展。
（分析师：董俊峰）
